Аэрофлот — анализ компании
Аэрофлот (#AFLT) демонстрирует восстановление операционных показателей: пассажиропоток в 2024 году вырос до 55,3 млн человек (+17% г/г), загрузка кресел достигла 89,6%.
Финансовые результаты улучшаются: чистая прибыль за 2024 год составила 58,5 млрд руб. против убытка 41,4 млрд руб. в 2023 году.
Компания завершает урегулирование вопросов с арендованными самолётами: ожидается подписание соглашений по последним 36 воздушным судам до июля 2025 года.
Ключевые риски: высокая долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA 2,79x), зависимость от государственной поддержки, волатильность цен на авиатопливо.
Маржинальность: Рентабельность по чистой прибыли — 6,8% (2023: 1,7%), операционная маржа — 11,6%.
Долговая нагрузка: Net Debt/EBITDA 2,79x (приемлемый уровень <3,0x), Debt/EBITDA 2,79x.
Мультипликаторы отражают сдержанную оценку рынка из-за отрицательного балансовой стоимости активов.
Вероятностный прогноз:
Базовый сценарий (70%): Рост пассажиропотока на 15%, чистая прибыль 65–70 млрд руб. в 2025 году. EV/EBITDA 3,5–4,0x.
Оптимистичный сценарий (20%): Ускорение международных перевозок, снижение долговой нагрузки. Чистая прибыль >80 млрд руб., дивиденды с 2026 года.
Пессимистичный сценарий (10%): Новые санкции, рост стоимости обслуживания долга. Снижение выручки на 10–15%.
Итого:
Целевая цена: 75–85 руб. за акцию (±15%) на горизонте 12–18 месяцев.
Обоснование: Улучшение операционных показателей, завершение урегулирования парка самолётов, потенциал роста международных перевозок.
Уровень уверенности: 70% для базового сценария при условии сохранения геополитической стабильности.
Операционные показатели^
Пассажиропоток: 55,3 млн человек в 2024 году (+17% г/г), в том числе:
— Внутренние перевозки: 42,6 млн (+13%)
— Международные перевозки: 12,7 млн (+32%).
Загрузка кресел: 89,6% (2023: 87,5%).
Обновление парка: Урегулирование статуса последних 36 арендованных самолётов ожидается в июле 2025 года. Сделки финансируются за счёт собственных средств и кредитов.
SWOT-анализ
Сильные стороны:
• Восстановление пассажиропотока до доковидного уровня.
• Улучшение финансовых результатов (прибыльность, денежные потоки).
• Поддержка государства в вопросах парка воздушных судов.
Слабые стороны:
• Отрицательный собственный капитал (-76,9 млрд руб.).
• Высокая долговая нагрузка (чистый долг 597,6 млрд руб.).
• Зависимость от импортных запчастей и топлива.
Возможности:
• Рост спроса на авиаперевозки (+15–20% в 2025 году).
• Развитие международных направлений в Азию и Ближний Восток.
• Оптимизация долговой нагрузки.
Угрозы:
• Новые санкционные риски (ограничения на запчасти, топливо).
• Волатильность курса рубля и цен на авиатопливо.
• Конкуренция со стороны Turkish Airlines и Emirates на международных рейсах.
• Цена акции на 28.06.2025: ~199 руб.
• Капитализация: ~453 млрд руб.
• Free float: 64%
Рентабельность по EBITDA: 67,2%
Доля комиссионного дохода: 65% от операционных доходов
SWOT-анализ
Сильные стороны:
1. Монопольное положение как единственная многофункциональная биржа в России
2. Высокие показатели рентабельности (ROE 26,15%, EBITDA margin 67,2%)
3. Стабильная дивидендная политика с высокой доходностью
4. Инновационное развитие: торги в выходные, новые индексы и продукты
Слабые стороны:
• Высокая зависимость от процентных ставок ЦБ (снижение чистого процентного дохода на 48% в Q1 2025)
• Рост операционных расходов опережает рост доходов (+31,6% против -16% в Q1 2025)
• Высокие маркетинговые расходы (выросли в 2 раза в Q1 2025)
Возможности:
1. Дальнейшее развитие цифровых активов и ESG-инструментов
2. Расширение времени торгов и новых продуктов
3. Рост числа частных инвесторов
4. Развитие финтех-сервисов через платформу «Финуслуги»
Угрозы:
• Снижение ключевой ставки ЦБ (негативно влияет на процентные доходы)
• Усиление конкуренции со стороны СПБ Биржи
• Регуляторные риски и изменения налогового законодательства
• Макроэкономические риски и волатильность рынков
Вероятностный прогноз:
Базовый сценарий (вероятность ок. 70%):
1. Постепенное снижение процентных доходов при росте комиссионных
2. Чистая прибыль в 2025 году: 75-80 млрд руб.
3. Дивидендная доходность: 10-12%
4. Целевая цена: 220-240 руб. на горизонте 12 месяцев
Оптимистичный сценарий (вероятность 20%):
• Ускоренный рост активности инвесторов и новых продуктов
• Чистая прибыль: >85 млрд руб.
• Дивидендная доходность: >12%
• Целевая цена: 250-280 руб.
Пессимистичный (вероятность 10%):
1. Значительное снижение ставок ЦБ и оттока частных инвесторов
2. Чистая прибыль: 60-70 млрд руб.
3. Дивидендная доходность: 8-10%
4. Целевая цена: 180-200 руб.
Рекомендация (не ИИР)
Целевая цена: 230-250 руб. за акцию (±15%) на горизонте 12-18 месяцев.
Инвестиционное мнение: ПОКУПАТЬ при цене ниже 210 руб., ДЕРЖАТЬ в диапазоне 210-240 руб.
Уровень уверенности: >70% для базового сценария при условии сохранения макроэкономической стабильности и активности на российском фондовом рынке.
Московская биржа остаётся привлекательным активом для дивидендной стратегии с доходностью выше 10%, несмотря на структурные вызовы, связанные со снижением процентных доходов. Компания успешно адаптируется к новым условиям через развитие комиссионного бизнеса и инновационных продуктов.
Но решать в итоге, как всегда, вам самим.
